Wachstum auf Raten: Was die EU-Verbriefungsreform für Scale-ups bedeutet

Wer auf Raten verkauft – per Ratenkauf, Leasing oder Kredit –, wartet lange auf sein Geld und gerät leicht in Liquiditätsengpässe. Eine Verbriefung macht aus diesen künftigen Raten schon heute Liquidität – meist deutlich günstiger als frisches Eigenkapital. Die EU will Verbriefungen jetzt einfacher und billiger machen. Rechnen wird sich das aber erst ab einer gewissen Größe: Ein Thema für Scale-ups.

Verbriefungen sind bekannt aus der Bankenwelt, aber auch zunehmend Unternehmen nutzen sie für sich: AUTO1 bringt seit 2024 Autokredite an den Kapitalmarkt,¹ die Kreditplattform auxmoney sammelte im Oktober 2025 binnen einer Woche EUR 950m über zwei Verbriefungen ein,² und der Brüsseler Leasinganbieter LIZY verbriefte 2026 erstmals seine Leasingforderungen.³

In den USA ist das längst Alltag. Dort sind rund 7 % aller ausstehenden Kredite verbrieft, in der EU nur 1,9 %.⁴ Ausstehend sind in den USA mehr als EUR 10.000bn an Verbriefungen, in Europa rund EUR 1.300bn.⁵ Der Solaranbieter Sunrun etwa hat seit 2015 sechzehn Verbriefungen platziert, zuletzt im April 2026 über USD 584m – gedeckt durch Leasing- und Stromlieferverträge für 38.706 Hausanlagen.⁶

Dass Europa so weit zurückliegt, ist eine Spätfolge der Finanzkrise. Ausgelöst hatten sie verbriefte US-Subprime-Hypotheken;⁴ europäische Verbriefungen schlugen sich deutlich besser. Von Mitte 2007 bis 2013 fielen bei US-Kreditverbriefungen 18,4 % aus, bei europäischen Verbriefungen von Verbraucher- und KMU-Krediten 0,05 %.⁷ Seit 2019 regelt die EU Verbriefungen in einer eigenen Verordnung.⁸ Diese vereinfacht sie jetzt: Am 21. Oktober 2026 haben sich Rat und Parlament vorläufig auf eine Reform geeinigt.⁹

Verbriefung in 60 Sekunden

Ein Unternehmen – der Originator – bündelt viele gleichartige Forderungen, etwa Raten aus Krediten, Leasing-, Miet- oder langfristigen Kaufverträgen. Es verkauft diesen Pool an eine eigens gegründete Zweckgesellschaft (sog. Special Purpose Vehicle – SPV) und erhält dafür sofort Liquidität. Die Zweckgesellschaft finanziert den Kauf über Wertpapiere, die sie in mehreren Tranchen an Investoren ausgibt.

Die Zahlungen aus den verbrieften Forderungen der Kunden fließen danach wie ein Wasserfall von oben nach unten: Die Senior-Tranche wird zuerst bedient, die Junior-Tranche trägt die ersten Verluste. Der Originator muss dauerhaft mindestens 5 % des Risikos selbst behalten⁸ – häufig, indem er die unterste, sog. Junior-Tranche hält.¹⁰

Der Originator erhält sofort Liquidität. Das Ausfallrisiko tragen die Investoren je nach Tranche in unterschiedlichem Maß – über den Selbstbehalt auch der Originator selbst.

Warum sich Verbriefung rechnet – und ab wann

Der Hebel liegt in der Trennung: Investoren prüfen nicht die Kreditwürdigkeit des Unternehmens, sondern des Forderungspools. Die Senior-Tranche erhält deshalb oft ein gutes bis sehr gutes Rating und ist entsprechend niedrig verzinst. Eigenes Kapital muss das Unternehmen meist für die unterste Tranche aufbringen; den Rest finanzieren Investoren. Sunrun etwa platzierte bei seiner jüngsten Transaktion nur die A-Tranchen und behielt die mit BB bewertete Klasse B selbst.⁶

Was die Reform ändert

Für Unternehmen zählen vor allem vier Punkte:

• Günstigere Senior-Finanzierung. Banken brauchen für STS-Senior-Tranchen deutlich weniger Eigenkapital. Die Untergrenze sinkt auf 5 % für „resiliente“ und 7 % für übrige STS-Tranchen;¹⁴ bisher galten 10 %.¹⁵ Das drückt den Zins der größten Tranche.
• Weniger Bürokratie bei privaten Deals. Private Verbriefungen erhalten ein einfacheres Meldeformular.¹⁶ Das trifft Warehouses direkt.
• Leichtere Prüfung für Investoren. Ihre Sorgfaltspflichten werden schlanker.⁹ Das vergrößert den Kreis möglicher Käufer.
• Mehr Nachfrage aus Fonds. OGAW-Fonds dürfen laut AFME künftig bis zu 25 % statt bisher 10 % in eine einzelne Verbriefung investieren.^14 17

Für welche Startups sich das lohnt

Für die meisten Startups bleibt die Reform folgenlos. Software-, Deep-Tech- oder Biotech-Startups haben keinen Pool planbarer Forderungen – und damit nichts zu verbriefen.

Interessant wird es, wenn zwei Dinge zusammenkommen:

1. Das Geschäftsmodell erzeugt Forderungen. Leasing- und Mietmodelle, langfristige Kauf- und Ratenverträge – etwa für Autos, E-Bikes, Solaranlagen oder Wärmepumpen –, Kredite, Buy-Now-Pay-Later oder Revenue-Based Financing. Wer so wächst, muss jeden Kunden vorfinanzieren; Eigenkapital ist dafür der teuerste Weg.
2. Das Volumen stimmt. Eine eigene Verbriefung lohnt sich meist erst ab rund EUR 100m. Sie ist damit ein Instrument für Scale-ups; davor führt der Weg über ein Warehouse.

Für diese Gruppe macht die Reform den Weg günstiger: Die Senior-Tranche wird billiger, private Strukturen werden einfacher. Den größten Kapitalvorteil gibt es aber nur mit STS-Siegel, und das verlangt fünf Jahre Ausfall- und Verlustdaten. Junge Originatoren müssen dafür auf Marktdaten ausweichen.¹⁸ True Sale International warnte zudem, neue technische Standards für kleinteilige Portfolios könnten kleinere Emittenten zusätzlich belasten.¹⁷

Wie der Weg aussehen kann, zeigt LIZY. Die 2019 gegründete Brüsseler Plattform verleast gebrauchte Autos an KMU und Selbstständige.¹⁹ Schon 2022 nahm sie neben EUR 8,5m Eigenkapital EUR 32m Fremdkapital auf.²⁰ 2026 folgte die erste Verbriefung, eine private Transaktion.³ Zusammen mit Bankkrediten und Gesellschafterkapital umfasst das Paket mehr als EUR 300m; die Finanzierungskosten sollen damit sinken.²¹

Die Reform ändert leider nichts an der Komplexität von Verbriefungen. Für die meisten Wachstumsunternehmen bleiben sie deshalb zu aufwendig. Wer aber mit Leasing-, Miet- oder Ratenverträgen wächst, sollte Daten und Verträge früh verbriefungsfähig aufstellen. Spätestens auf dem Weg zu einem Portfolio von EUR 100m wird Verbriefung zur günstigsten Art, Wachstum zu finanzieren. Die neuen Regeln machen diesen Weg billiger – kürzer machen sie ihn nicht.

Was Startups jetzt tun sollten

1. Geschäftsmodell prüfen

   Entstehen planbare Forderungen aus Leasing-, Miet-, Kauf- oder Kreditverträgen? Wenn nicht, ist die Reform kein Thema.

2. Daten ab Tag eins erfassen

   Vertragsdaten, Zahlungsverhalten, Ausfälle und Verluste je Vertrag. Das STS-Siegel verlangt fünf Jahre Historie; eigene Daten sind dafür die beste Grundlage.

3. Verträge verbriefungsfähig gestalten

   Forderungen müssen abtretbar sein, Vertragsmuster einheitlich und das Servicing sauber dokumentiert.

4. Volumen planen

   Bis rund EUR 100m führt der Weg über ein Warehouse mit Bank oder Kreditfonds. Die öffentliche Verbriefung folgt, wenn das Portfolio groß genug ist.

Begriffe kurz erklärt

Gesetzgebung: So geht es weiter

1. 17. Juni 2025

   Die EU-Kommission legt zwei Vorschläge vor: zur Verbriefungsverordnung²² und zu den Eigenkapitalregeln der Banken.²³

2. 2025 – 2026

   Rat und Parlament legen ihre Positionen fest und verhandeln im Trilog.²⁴

3. 21. Oktober 2026

   Vorläufige Einigung in Straßburg.^9 24 Das Paket ist ein Baustein der Spar- und Investitionsunion.⁵

4. Als Nächstes

   Der Kompromiss wird ausformuliert; Parlament und Rat müssen ihn förmlich annehmen.²⁵

5. Danach

   Veröffentlichung im Amtsblatt der EU, anschließend tritt die Reform in Kraft.²⁵

6. Anschließend

   Die EU-Aufsichtsbehörden arbeiten technische Standards aus, etwa die neuen Meldeformulare.²²

7. Ab 2027

   In der Praxis dürfte die Reform frühestens ab dem Jahr 2027 wirken.⁴

Luxemburg. Das Luxemburger Verbriefungsgesetz von 2004 erfasst weit mehr Strukturen und wird gerade modernisiert (Gesetzentwurf Nr. 8761).²⁶ Nicht jedes Luxemburger Verbriefungsvehikel fällt aber unter die EU-Regeln: Ohne Aufteilung des Kreditrisikos in Tranchen greift die Reform nicht.⁸

Dieser Beitrag dient der allgemeinen Information und ersetzt keine Beratung im Einzelfall.